恒大还能走多远？
8月28日，停牌已达17个月的中国恒大在港交所复牌，结果，在深陷漩涡之际，中国恒大又秀了一把高台跳水。
随着港股一开盘，恒大直接以下跌80%的股价开盘，至今每股价格只有不到0.3港元，正式跨入1元股阵营。
复牌之后，债务压顶的恒大还能走多远？
市值缩水近八成
2022年3月18日，这是恒大复牌前的最后一个交易日。当天，恒大的开盘价为1.53港元，收盘价为1.65港元，这意味着当天恒大股价处于上涨态势中，其每股价格上涨超0.1港元，相比前一天上涨了8.5%，这一涨幅还是较大的。
但是，近一年半后，8月28日，当恒大再次复盘的时候，其开盘价只有0.22港元，这一价格相比于复盘前的1.65港元下降了86.67%，可谓是高台跳水。
最终，8月28日，恒大收盘价为0.35港元，相比于2022年3月的收盘价1.65港元，下跌了78.79%。以这一价格计算，恒大市值只有46亿元，相比于其复牌前的217亿港元，市值下跌了170亿港元，80%的财富跌没了。
或许没有人能想得到，曾经年销售额超5000亿元、市值达到数千亿港元的地产巨头恒大，如今整体市值只剩下46亿港元。
但这还没完。8月29日，恒大股价继续下跌，从0.35港元下跌到0.3港元，跌幅为14.29%；到了8月30日，其股价进一步下挫，收盘价为0.27港元，跌幅为10%。
至此，其市值只剩下35.65亿港元，其股价已经远低于1港元，稳居仙股之列。
对此，分析人士指出，一方面恒大陷入前所未有的巨大债务危机之中，另一方面，恒大出现了持续性的经营难题，甚至是巨额的亏损，股价难免大幅下跌。
在复牌前的8月27日晚，恒大发布了未经审计的2023年上半年业绩报告。
数据显示，截至2023年6月30日，该集团负债总额2.389万亿元，剔除合约负债6039.8亿元后，负债额为17842.2亿元，其中借款6247.7亿元、应付贸易账款及其他应付款项10565.7亿元(含应付工程材料款5961.7亿元)、其他负债1028.8亿元。
与此同时，恒大资产总额为17439.97亿元，不论是负债总额2.389万亿元，还是剔除合约负债之后的负债额17842.2亿元，均大于其资产总额，恒大已陷入资不抵债的局面。
从营收来看，截至6月30日，恒大收入为1281.8亿元，毛利润约为98亿元，毛利率为7.64%，出现经营性亏损173.8亿元，合计净亏损392.5亿元，恒大依然处于亏损状态。
事实上，在2023年上半年，恒大合同销售金额334.13亿元，合同销售面积511.5万平方米，累计销售回款271亿元，同比还有所增长。
“相对于庞大的债务规模，恒大的销售回款数额悬殊过大，可说是杯水车薪”，上述分析人士指出。
备受质疑的复牌
可以说，恒大股价的高台跳水几乎是一张明牌。在这一背景下，恒大为何选择复牌？
事实上，恒大在2022年3月21日开始停牌，按照港交所相关规定，若上市公司持续停牌18个月，港交所便有权将股份摘牌。截至8月25日，恒大已停牌超过17个月。如果恒大再不复牌，该公司则面临退市的风险。
对此，上述分析人士指出，对于恒大而言，一旦摘牌，那么恒大通过股市进行融资的渠道和功能将进一步丧失，这显然是恒大不愿意看到的局面，而且当年恒大上市一波三折，恒大难免心有余悸。
不过，恒大复牌还有一定的门槛。
针对恒大复牌，香港联交所提出了七条复牌指引，包括披露财务业绩信息、恒大物业质押担保问题、解决审计保留意见事项、内部监控等。
在恒大8月25日的公告中，恒大回应，已经逐一履行了这七条指引。
8月16日，恒大一连发布了2021年年报、2022年中报、2022年年报等多个公告。8月30日，恒大又发布了修订后的2021年年报、2022年年报。
根据其最新的2022年年报，截至2022年，恒大负债总额24374.1亿元，剔除其中的合约负债7210.2亿元后的负债规模为17163.9亿元，较2021年剔除合约负债后的负债规模16058亿元，同比增加1105.9亿元。
与此同时，2022年恒大收入为2300.7亿元，房地产开发收入为2239.1亿元，毛利为249.9亿元，毛利率为10.86%，经营性亏损433.9亿元。
通过最新公布的财报，恒大的巨额负债、持续亏损现状终于暴露在光天化日之下。
更具看点的还是其子公司恒大物业134亿元质押担保的情况。
本次复牌公告显示，经调查，基于恒大的资金需求，恒大提议开展专项融资，从而产生质押担保，恒大物业提供134亿元存单质押，约131.8亿元回流至恒大，被恒大用作偿债及运营，包括2021年2月10日使用97.5亿元赎回一境外债。该质押担保届满后，触发质权实现条件，被银行强制执行的恒大物业附属公司存单质押的总计价值为134亿元。
不过，此前在今年2月15日，恒大已公布调查结果称，恒大执行董事夏海钧及潘大荣，以及子公司恒大集团有限公司执行总裁柯鹏参与了134亿存款被划扣的安排，更早之前，董事会已经免去这三人职位。
在本次8月25日的公告中，调查显示，包括该质押担保安排的部分文件都有许家印的签字，许家印有可能注意到了潜在的资金问题的文件，但是他表示自己没有看这些文件，因为没有人特别提醒他注意这些文件。
该调查报告称，许家印表示，“他的签字只是一个流程”，在关键时刻，许家印并不负责集团的财务和资金，而是依赖负责财务的高管处理有关事宜，他在看到负责公司财务和资金的领导签字之后，选择相信后者，随后签字。
134亿存款被划扣，主要涉案方是恒大的执行董事夏海钧、潘大荣以及子公司恒大集团有限公司执行总裁柯鹏，这一说法显然无法平息公众的疑问。
就在本次公告中，调查报告称，一位涉案人士指许家印参与该质押担保安排，但此推断在调查中没有得到其他受访者的证实，也没有得到文件的佐证。
至此，此事最终归责于夏海钧、潘大荣等人。
北京索朗律师事务所主任、创始合伙人韩利律师向中国新闻周刊表示，上市公司满足港交所的复牌指引就可以复牌。不过，根据法律规定，作为具有完全民事行为的成年人，所实施的民事行为若不存在无效或可撤销的情形，行为人应对自身所实施的民事行为承担相应的法律责任。许家印的签字行为若法定无效或可撤销的情形，应对签字的后果承担法律责任。
还能翻盘吗？
如此费尽心思的复牌，恒大在港股舞台上还能走多远？
据香港联交所上市规则，在下列情况下，本交易所可随时指令任何证券短暂停牌或停牌又或将任何证券除牌。
包括：本交易所认为公众人士所持有的证券数量不足；本交易所认为发行人所经营的业务不符合《上市规则》第13.24条的规定等。
其中，据《上市规则》第13.24条及相关规定，发行人须有足够的业务运作或拥有相当价值的有形资产或无形资产，其证券才得以继续上市，不符合这一规定的情况主要有两种。
一是出现财政困难，以致严重损害发行人继续经营业务的能力，或导致其部分或全部业务停止运作；
二是发行人于结算日录得净负债，即发行人的负债额高于其资产值。
从恒大的资产负债情况来看，截至2023年上半年，恒大负债总额2.389万亿元，剔除合约负债之后的负债额17842.2亿元，均大于其资产总额17439.97亿元，呈现出净负债的特征。
而且，2022年底，恒大负债总额24374.1亿元，剔除其中的合约负债7210.2亿元后的负债规模为17163.9亿元，资产总额为18383.38亿元，其负债总额高于资产总额，但剔除合约负债的负债额低于资产总额。
经过半年后，恒大剔除合约负债的负债额高于资产总额，这表明其资产结构在恶化。
从恒大的经营能力来看，截至今年6月30日，恒大上半年出现经营性亏损173.8亿元，加上非经营性亏损，恒大合计净亏损392.5亿元。
这一亏损额，加上2021年，恒大出现史无前例的巨大亏损，全面亏损总额为6866.34亿元，以及2022年，恒大亏损1253.71亿元，恒大已经出现连续巨额亏损的势头，且年份较长。
而且，恒大今年上半年收入为1281.8亿元，毛利润约为98亿元，毛利率为7.64%，较去年10.86%的毛利率进一步下降，表明恒大的盈利能力在下滑。
另外，恒大今年上半年毛利润约为98亿元，同期融资成本高达197.26亿元，仅融资成本就高过其毛利润，由于其融资成本将持续处于高位，这意味着，在目前的营收态势下，恒大盈利的可能性十分低。
其状况也引发了香港联交所的关注。
不过，恒大对此表示，有足够的业务运营并有足够价值的资产支持运营。
2022年，恒大实现了732个保交楼项目全面复工，2022年累计交楼30.1万套。截止2023年6月30日，拥有土地储备1.9亿平方米。还参与旧改项目78个，其中大湾区55个（深圳34个），其他城市23个。
上述分析人士表示，对照香港联交所《上市规则》第13.24条等规定的情形，即使复牌，恒大的处境已经不容乐观。
事实上，恒大外聘的上会栢诚会计师事务所有限公司对恒大截至2022年12月31日止年度综合财务报表，就因有关恒大持续经营的多项不确定因素，以及期初余额和比较数字而无法发表意见。
作者：刘德炳
