这几年债券市场真像坐过山车，一会儿美债热，一会儿中国债凉，大家伙儿都在议论外资到底在干嘛。尤其是从2023年开始，外资减持中国债的消息传得沸沸扬扬，有人说这是资金大举跑去美国了，帮着美债撑腰。全球资金流动这事儿，说白了就是逐利，哪儿回报高就去哪儿，但中间有不少弯弯绕绕，不是简单的一买一卖。
先说说2023年的那波操作。那时候美联储加息加得猛，美债收益率一路窜到5.5%甚至更高，吸引眼球啊。相比之下，中国国债利率往下走，三年期的从3%掉到2.35%左右。外资一看，短期收益差拉大了，就开始卖中国债。数据显示，2023年上半年，外资持有的中国国债规模从3.2万亿降了大概800亿。这笔钱没全去美国，而是分散了。
部分确实流向美债，帮美国缓解了点压力，尤其是硅谷银行3月出事儿后，市场慌张，耶伦赶紧出来稳盘子。她警告债务上限6月可能违约，国会折腾到6月初才通过法案。这期间，高收益率的美债成了香饽饽。但别以为全涌美国了，加拿大央行那年上调利率25个基点，德国和日本也调整政策，拉走不少资金。投资者聪明，不会把所有鸡蛋搁一个篮子。
中国经济当时恢复得还行，第一季度旅游收入涨了70%，但债市利率下调是为了刺激消费，让钱从债券流到实体经济。外资减持不是对中国没信心，就是短期算账罢了。全球经济从疫情爬出来，各国忙复苏，资金到处找机会。投资者在意回报和安全，不会赌长远，得看眼前赚头。结果呢，这波减持是阶段性的，没持续下去。
转到2024年，风向变了。中国债吸引力回来，外资净流入416亿美元，第一季度就增持不少。全年来看，持有规模转为增长。中国那边开始减持美债，573亿美元扔掉，持有降到低于1万亿。为什么减？就是多元化外汇储备，减少对美债依赖。增加黄金啥的，避免风险集中。美债总规模那时候已经36万亿，外资持8.5万亿，占30%。中国持仓从2011年峰值1.32万亿降到2025年5月的7563亿，减了42.7%。这不是突然的，从2022年4月起就低于1万亿，总体趋势向下。
具体看2025年的数据，更有意思。中国1月增持美债18亿，2月加235亿，3月减189亿，4月减82亿，5月减9亿，6月又微增1亿。到6月持有7564亿。累计从2022到2024，中国减持1732亿、508亿和573亿。5月中国持有7563亿，是连续第三个月减持，但整体波动不大。美债前三大债主是日本、英国和中国，日本持1.135万亿，英国809亿。中国减持不等于外资全减，别人在增。5月美国吸引外资净流入3111亿，创八个月新高。加拿大买量激增，中国“三连降”。
外资对中国债的态度呢？2025年3月末，境外机构持中国银行间市场债券4.3983万亿，比2023年底多6814亿。4月达4.5万亿，5月末4.35万亿，占总托管量2.6%。到5月末，1169家境外机构入市，来自70多个国家和地区。主权和商业机构都来，持有总量较2024年末增2700多亿。8月单月净流入近390亿，全年到8月累计超数百亿，甚至超过6000亿持有量。中国10年期国债收益率在1.78%左右，美国3.6%，但外资不只看收益率，还看稳定性。中国经济韧性强，政策可预期，成了避险选择。
为什么有这种抛中债买美债的阶段？主要是利率差。美联储2023年暴力加息，美债从3%窜到5.5%以上，外资心动了。硅谷银行事件后，美国经济隐患暴露，高通胀、经济萎靡，但高利率暂时拉回资金。中国债利率下调是为了经济复苏，短期让外资觉得不划算。但长远，美债高利率有风险，几家银行倒闭就是例子，挤兑风潮一闹，资金就外流。
2023年几家银行破产，提醒市场脆弱。耶伦2024年底和2025年初发警告信，债务上限逼近，国会夏季前通过措施，财政部用“非常措施”维持到夏末。2025年1月17日，她又警告，债务上限1月21日触及，启动暂停注资基金等招数，避免违约。国会5月22日通过法案，提高债务上限4万亿。她强调财政可持续性，推动多边合作。
外资看到这，不会全押美国。中国减持美债的逻辑清楚，就是外汇储备多元化，增加金持仓。全球互联，信息透明，投资者分散风险。举例，加拿大债吸引力在那，实力不弱。德国债稳健，日本债跟着政策走。外资减持中国债后，这些地方分流不少钱，不是全涌美国。
美联储维持高利率，加之地缘紧张，导致资金流向美国，多国货币压力大，可能拖累世界经济。2023年美联储加息周期，联邦基金利率飙到高位，对全球影响大。利率上升暴露银行脆弱性，更多银行因政策紧缩削弱。美联储从2022年3月加息到2023年7月，累计525个基点，最激进的周期，让全球经济苦不堪言。资金从新兴市场外流，偿债成本升，金融市场动荡。
但2024年美联储开始降息，对全球资产影响大。无风险利率降，资金从美国流出，亚太和新兴市场获益。大多数央行跟随降息，但宽松节奏不同。中国债券市场规模183万亿，位居世界第二。境外机构增持明显，一季度外资净增持境内债券269亿，同比增长84%。4月1到18日净买入332亿。人民币债券成“避风港”，全球资金连续12周涌入中国债券基金。跨境资金净流入，货物贸易顺差大，证券投资虽承压，但整体韧性强。特朗普关税冲击下，2到4月顺差290亿、492亿、173亿。货物贸易顺差630亿，基本盘稳。
不是所有外资减中债就买美债。全球央行持美债比例低于黄金，但美元资产仍是主力。美债持仓下降反映美元信用下滑，避险需求增。地缘风险如俄乌、中东、南海，美军干涉南美，人口负增长，财政赤字飙升，都推高避险。各国增金减债，中国持美元资产从2023年1.8万亿可能降到2050年7400亿，极端脱钩下五年清零。这对美融资成本上行压力大，2014年中国买债曾帮美降30基点借贷成本。中国持美债波动正常，债到期减持，但2025年整体稳定。外汇储备3.2853万亿，6月末3.32万亿，增322亿。多元化包括增金，协调安全和发展。
中国债券市场改革发展报告显示，市场规模/GDP比重2023年131%，低于美日，还有空间。银行间债券包括政府类、金融债、企业债等。2025年上半年，新增违约发行人7家，违约金额140亿，展期1家5期。违约率低，市场稳。
你抛美债我抛中债的现象在2023年突出，但没持续。外资减中债后，资金分流多地，美国得益但非独享。2025年，中国债吸引力回升，外资增持，中国减美债多元化储备。全球经济互联，资本逐利，强劲经济是后盾。这背后是利率、地缘、经济复苏的博弈，不是简单流向谁。美债收益率现在4.06%，中国1.82%，差距还在，但稳定性更重要。资金博弈远未结束，中国债市回暖信号强。美联邦赤字2025年超1.4万亿，利息支出近9000亿，占GDP 2.9%。作为比较，中国债市总托管量大，境外持有占比升。
