作者：观潮Joe

150.8元一股，中一签得缴7.5万元。

今天，“A股人形机器人第一股”宇树科技（688836）正式网上申购。

作为一家几次登上春晚的明星企业，宇树科技自从启动IPO进程以来，就没少受到关注。最近，就连一位根本不炒股的朋友都来问我，“听说宇树快上市了，想要买它的股票麻烦吗？”

不服不行，宇树确实是中国机器人圈的顶流。

王兴兴，一个26岁从宁波余姚小镇出来、10万注册资本起家的理工男，把机器狗和人形机器人干到全球顶尖，属实牛X。

但是我今天偏要来泼一盆冷水：

宇树科技，公司是好公司，但这610亿的估值，它还配不上！

一、该夸还是得夸，宇树科技确实有实力

说话得有凭据，先看看宇树的成绩单。

2023年，宇树科技营收才1.59亿，2025年就干到了16.99亿，三年翻了十倍还多。2025年人形机器人卖了5500多台，全球第一；四足机器狗卖了3万多台。毛利率60%出头，净利润2.78亿，是全球极少数真赚到钱的人形机器人公司。

这成绩单，放A股任何行业都算炸裂。

跟同行比呢？

隔壁港股上市的“人形机器人第一股”优必选还在亏钱，2022到2025年四年加起来亏了42亿，2025年营收20亿还亏着7.9亿。

大洋对岸的特斯拉Optimus、Figure AI，以及人形机器人赛道开山老祖级的波士顿动力，统统没能实现盈利。

这么一比，宇树简直是三好学生。

看完成绩再看背景，宇树背后的资方阵容也称得上强大。

把宇树的股东名单和配售名单摆在一起看，毫不夸张地说，就是一场中国顶流资本的花名册。

前十大股东里，除了创始人王兴兴和两个员工持股平台，剩下的席位坐着美团、红杉中国、小米系的顺为资本、经纬创投、中信系金石投资这些熟面孔，腾讯、阿里虽然没进前十，也同在股东席上。

截至本次发行前，宇树科技的股东持股情况。

数据来源：宇树科技招股书；图片来源：中国证券报

配售名单更加豪华，全国社保基金一口气出了三个组合，DeepSeek掏了1.41亿认购、锁定期36个月，腾讯旗下启善投资跟了1.36亿，中石油昆仑资本、南方电网、中国电信天翼资本排队入场。

宇树科技战略配售名单

互联网大厂、头部VC、央企国资、国家队、AI新贵……各路资本齐聚一堂，排面直接拉满了。

看到这你可能会说，有这么硬的背景还怕啥，这不得闭眼冲，狠狠赚上一波？

别急，我劝你先冷静。

二、219倍市盈率，算完这笔账我后背发凉

宇树科技发行价150.8元，发行后总市值约610亿，对应2025年净利润2.78亿，发行市盈率219.23倍（按2025年扣非前后孰低摊薄）。

什么概念？它所在的通用设备制造业，行业平均市盈率是38.56倍。宇树是行业平均的5.7倍。

说得更加通俗一点，假设你现在花610亿买下这家公司，靠它现在的利润水平，要赚219年才能回本！

就这，还是按照发行价来算的。如果再考虑上今年上半年A股新股上市首日平均280%的涨幅，这个数字将更加恐怖。

有朋友会说：“你傻啊，买成长股看的是未来！”

行，那咱们就看未来。不客气地说，未来的账恐怕更难看。

根据此前宇树在过会稿中披露的数据，2026年一季度，宇树营收4.23亿，增速从去年的332%掉到68%，扣非净利润4025万，同比暴跌52.55%。

此外，公司自己给的上半年的业绩预告是：扣非净利润2.36亿到2.83亿，同比下降6.4%到22%。对此，宇树给出的解释是，研发费用和销售费用在狂烧。

宇树科技今年上半年业绩预告

也就是说，这家马上要按219倍市盈率卖给我们的公司，今年的中报大概率是增收不增利、利润下滑的。最猛的那波增长，可能已经被定格在2025年。

这还不算完。2023年宇树人形机器人均价59.34万一台，2025年跌到16.64万，两年跌了七成。今年6月，新款R1更是直接从3.99万降到2.99万开卖。

价格战已经打起来了，60%的毛利率还能不能守得住？没人敢打包票。

增长在降速，均价在跳水，利润在下滑。剩下的，你自己细品。

三、宇树人形机器人收入，七成以上来自学校和实验室

既然市场按照“A股人形机器人第一股”给宇树定价，咱就重点看一下人形机器人这条线。

翻开招股书，2025年前三季度，宇树人形机器人的收入里，73.6%来自科研教育场景，17.4%来自商业消费，而来自“行业应用”，只有9%。

也别以为这9%的机器人已经在工厂上班了，在这9%里，一半以上是“企业导览”，也就是站在公司大厅里迎宾、讲解，本质还是表演性质的活。真正明确用在智能制造、智能巡检这类工业场景的收入，是1570.2万元。对人形前三季度5.95亿的收入，占比大约2.6%。

翻译一下就是，现在买人形机器人的主力，不是工厂老板，是学校和科研机构；机器人主要的“工作”，是放在实验室里写论文、放在展厅里做展示、站在企业大厅里迎宾。

宇树的另一大板块四足机器狗那边反而健康些，商业消费已经是第一大场景，占了42.3%。

但资本市场按610亿定价的是人形，而人形这个故事，客户名单上写满的还是学校和科研机构的名字。

学校采购这东西，说白了是一锤子买卖居多，今年买了明年不一定买。而资本市场给610亿估值，赌的是什么？赌的是机器人进工厂、进家庭，百万台级别的大市场。

可现实是，2025年，全球人形机器人一共才卖了1.8万台。2026年呢？摩根士丹利预测中国人形机器人出货量将达到5万台，高盛预测全球出货量5.1万台——这已经是十分乐观的数字了。

而宇树，要用募来的钱建一个年产7.5万台人形机器人、11.5万台四足机器人的制造基地。

前文我们说到了，宇树2025年人形机器人出货量才5500多台。一家公司的规划产能，是自己去年出货量的13.6倍，比今年全世界的预期销量还多出一半。

不是说不能提前规划产能，但现在全球人形机器人连大规模商业化都没验证，特斯拉的Optimus还在工厂里当试用工，Figure跟宝马搞试点也没量产。7.5万台的产能建出来，谁来消化？总不能指望学校再买一轮吧。

不过这件事从另一个角度看，结论完全相反。

现在人形机器人全行业，赚钱的是少数，烧钱才是常态。行业里能打的厂商，都在亏着钱抢地盘，建厂扩产这笔钱你出不出？不出，分分钟就得被同行甩出赛道。

因此，这更像是一个两难境地，怎么办，都难办。

四、大哥吃肉，小弟连汤都喝不上

说完宇树本身，再来看一下概念股。

宇树在科创板上市，天然带有一定的门槛，很多人买不了宇树，只能盯着“宇树概念股”买。那么，买概念股就能安全吗？我更得给你们泼盆大的。

宇树跟特斯拉不一样。特斯拉Optimus是自己设计、找供应商供模组，所以三花、拓普这些零部件公司能跟着喝汤。

宇树走的是高度自研路线，关节模组、电机基本自己干，外采的只是铜线、磁铁、轴承、芯片这些。结果就是，A股这些“宇树概念股”从宇树身上赚到的钱，少得可怜。

长盛轴承，给宇树提供关节处的自润滑轴承，公司自己发公告说，这块收入占比不足营收的1%；凯旺科技，业绩会上说和宇树合作两年多了，收入占比不超过1%；帝奥微，也在互动平台说产品用到宇树人形机器人上了，但“收入占比很小”。至于之前炒得最凶的卧龙电驱，其实只是跟宇树共建过一个实验室，顺便通过基金间接持了一点点股，连直接供应商都算不上。

说白了，这些概念股是“蹭上名字的远房亲戚”，不是“供应链上的亲兄弟”。大哥上市风光，小弟的报表上钢镚都多不出来几个。

你可能说“我不图‘宇树概念’，就是要买铲子股”，那也要当心，产业链的溢价其实更加疯狂。

我用万得拉了几个核心零部件公司的实时估值，下面直接看表格：

数据来源：万得Wind终端；按2026年8月7日收盘价计算

看明白没？市场已经提前把估值拉满了，一帮从宇树那儿拿不到几个钱的零部件厂，市盈率动辄两三百倍。宇树219倍的市盈率，在这帮供应商面前，居然还算“相对克制”的那个。这合理吗？

五、租赁市场的凉意更加诚实

最后我们再来到租赁市场，看一群离真实需求最近的人。

2025年春晚刚结束那会儿，一台宇树G1日租过万，从业者“低于一万块都不想干”，租出去十天就能赚回买机器的钱。同年9、10月份，同型号直接砍半到四五千。

到了现在，据媒体调查，主流日租已经跌到3000元档，甚至地板价的一千块左右的单子都出来了——扣掉人工、交通、折旧、保险，干一场活动赚三百块。

新机和二手价格也在跳水，G1电商价降到8.45万起，R1 Air新机2.99万，二手只卖1.8万到2.3万，二手普遍只剩原价六七折。

租赁和二手市场，是机器人真实需求最诚实的温度计。当租机器人的钱都不够回本的时候，610亿的估值真的是星辰大海吗？

六、所以，散户适不适合入局？

说了这么多，我知道大家最关心的还是散户适不适合入局？

要我说，必须打新！但上市后想要追高？我劝你多掂量掂量。

道理很简单，宇树的稀缺性在那摆着，市场情绪也比较高涨，在年内A股打新显著赚钱效应的带动下，短期破发概率不算高。中签了当凑了个热闹，吃上口肉，没什么毛病。

但有件事必须想清楚，打新是一回事，上市后追高是另一回事。一个散户掏7万5，搏的是情绪溢价，不是价值投资。

219倍PE的发行价里，已经把未来两三年的高增长提前装进去了。机构询价的时候把原来42亿的募资额硬生生抬到了61亿，超募45%。机构们竞价抢筹抢出来的价格，把未来的溢价透支了一大块。

情绪退了之后，股价最终要回到一个问题上：这公司一年赚2.78亿，凭什么值610亿？

宇树是一家好公司，但这个价格不值得冲动。

乐观地看，人形机器人这条赛道“未来可期”，作为赛道龙头，宇树大概率代表着这条赛道的未来，可“未来的好公司”和“现在的好股票”是两码事。219倍的市盈率，需要产业链用真金白银的订单去兑现，而现在的产业链在我看来不值这个价。

其实，连王兴兴自己都泼过冷水，他曾公开说，做机器人大模型（“大脑”）这事儿，成功概率“不到50%”。可这次IPO最大的一笔募投，20.22亿，恰恰砸在“智能机器人模型研发”——也就是那个他自己都没把握的“大脑”上。

一个自己做身体全球第一、做大脑承认没底的人，把最多的钱押在没底的事上。这要么是豪赌，要么是诚实。

但不管哪种，都说明这生意远没到“稳赚”的时候。

免责声明：本文仅为个人分析，文中所采用的资料或数据均源自公开信息，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

参考资料：

1、宇树科技发行价150.80元/股，8月10日申购 - 芯智讯

2、人形机器人收入暴增22倍，优必选营收突破20亿元仍亏损 - 金融界

3、谁押中了宇树科技？他曾投资200万元持股15% - 中国证券报

4、宇树科技，战略配售名单来了 - 中国证券报

5、150.8元！宇树科技，IPO发行价定了 - 中国证券报

6、半年“市”点 | 上半年新股首日平均涨约280% 延续零破发 打新谁是赢家？ - 新华财经

7、宇树科技IPO成功过会！拟募资42亿，美团、腾讯、阿里和雷军都是股东 - 中新经纬

8、宇树科技开启询价，那些年买的机器人概念股赚钱了吗？- 新京报贝壳财经

9、价格战全面开打，宇树季度利润腰斩 - 观察者网

10、深度拆解宇树科技招股书：一年营收17亿，宇树机器人都卖给了谁？- 经济观察报

11、IDC：2025年全球人形机器人出货约1.8万台，中国厂商主导 - IT之家

12、商业化进程远超预期，摩根士丹利再度上调中国人形机器人出货量预测 - IT之家

13、高盛展望人形机器人发展态势 - 财闻

14、宇树科技IPO：420亿估值背后的资本盛宴 - 经济参考网

15、宇树科技背后供应链企业曝光 - 21世纪经济报道

16、躺赚结束，机器人租赁开始拼交付 - 窄播

17、人形机器人价格“跳水”：降幅达三分之二，二手、租赁市场降温 - 三湘都市报

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