作者：BuFFooNX

9月1日，沪指小跌0.16%，收在3979。

9月2日，沪指又跌了0.97%，收在3941。

不过，不止是大A在跌，美日韩都在跌。很多分析说，股市跌是因为全球国债都在涨，下面就详细看看到底怎么个事。

全球国债大崩溃！

3.72%。

这是彭博全球政府债券收益率指数9月1日给出的数据，差不多是近20年来的新高。

为什么国债收益创新高，反而说它“崩了”？

因为国债收益率往上冲，意味着债券正在被贱卖。

债券就是一张欠条。政府缺钱，跟你借100块，答应一年后还103块。那3块是利息，除以100，收益率就是3%，相当于你借出去100块，一年收3块钱的利息。

关键在于，这张欠条能在二手市场转卖。

如果大家都觉得政府靠谱、抢着买，价格被炒高，可能要102块才买得到。到期还是只还103，你只赚1块，收益率就从3%掉到1%左右。

反过来，如果大家慌了、疯狂甩卖，价格被砸到95块。你花95接过来，到期照样拿103，收益率直接从3%飙到8%以上。

所以说，国债收益率往上冲，等于债券正在被贱卖，也就是媒体口中的“全球国债崩了”。

（9月1日数据）

如图所示，美债收益率已经突破4.75%，这意味着有人在打折甩卖美国国债，而且甩得挺急——面值100美元的欠条，二手价被砍到不足96美元。

美国30年期国债收益率更夸张，同日（9月1日）冲到5.27%，比自家10年期又高出了近半个百分点。

从华盛顿到东京，从伦敦到悉尼，全世界的政府欠条，在同一天被一起砸盘。

另外，虽然日本国债在图中的数字最低，只有3%，但其实日本这个数据最吓人。

30年来，日本国债收益率几乎是零，全世界的钱都习惯从日本低息借出来、投到别的地方去赚差价。

这个"便宜水龙头"一旦开始疯狂涨价，那些借日元去买美股的对冲基金，成本也要跟着大幅上抬。

更进一步来说，全球资产的价格根基，都要重新算一遍。因为几乎所有资产的价格，都是拿无风险利率（国债）当尺子量出来的。

为什么崩了？元凶有三个

1、通胀，通胀，还TMD是通胀！

美伊冲突重燃，霍尔木兹海峡通行再次受阻，布伦特原油持续涨价。

油价是怎么传导到美国、日本等国家的国债的？

开车加油贵了，快递运费贵了，超市里一瓶洗发水也变贵了。油价是很多商品的成本的底层逻辑。

当一堆东西都在涨价，"钱就不值钱了"，通胀就来了。

而国债承诺的是"每年固定给你3块钱利息"，钱不值钱了，这3块钱的购买力就缩水了，于是没人愿意原价接手政府欠条，只能压价买，这就是前面说过的，债券价格下跌，收益率跟着上涨。

2、美国政府自己欠一屁股债，AI还在抢钱

美国国债规模已经突破40万亿美元，现在是40.1万亿！要知道，美国2025的GDP也才32万亿美元，一年的产出都不够还债的。

按眼下接近4.8%的长端利率粗算，美国光利息一年就要付掉接近两万亿美元，摊到每个美国家庭头上，一年要替政府还几万美元的债。

美国人真是享大福了。

话说回来，借钱的人欠得越多，债主收的利息就越高，这叫"期限溢价"：借给政府30年，政府得额外付一份"担心费"。这就是通常情况下国债期限越长，利息越高的原因。

更麻烦的是，从美国人手里抢钱的，不止是政府，还有整个AI行业。

为了建数据中心、铺算力，美国科技公司正在密集发债。谷歌8月刚发了一笔250亿美元的债券，期限从2年铺到40年！

彭博指出，这波为AI融资的科技借款潮，正在挤出国债的需求。

既然需求变少了，借钱变难了，那美国政府想要成功借债，就不得不继续提高国债的收益率。

比较搞笑的是，美国政府自己下场托市也没用。

财政部长贝森特上个月把国债回购规模至少翻倍，想把飙升的收益率压住；结果到9月1日，30年期美债收益率又涨回他出手前的水平。

大撒币了属于是。

3、美国央行要加息了

美联储主席沃什8月28日在杰克逊霍尔的演讲把市场吓着了。

他报了一组数：7月PCE物价指数（个人消费支出价格指数，Personal Consumption Expenditures Price Index）同比上涨3.7%，几乎是2%目标的两倍，而且PCE涵盖的商品服务里约一半价格年化涨幅仍超3%。

总结成一句话就是，美国人买东西更贵了。

所以美联储主席沃什的结论是，美国政府目前最该盯的就是物价。然后他扔出了一句被反复咀嚼的话：除非基础通胀明确且足够快地回落，“否则，我们还有工作要做”。

“还有工作要做”，就是加息的暗号。

各大机构反应极快，纷纷大幅上调了美国政府加息的概率。也就是说，大伙都觉得美国政府肯定要加息。

政府加息了，国债收益也会跟着涨，不然谁买啊，都把钱存银行了。

为什么国债崩了，股市也崩了？

（9月2日最新数据，北京时间）

由图可见，中美日韩，全跌了。

因为债市是水，股市是船，水落船低。

水位变动通过三条线影响到股市。

1、股票突然变得不划算了

目前标普500滚动市盈率约26倍，对应的盈利收益率只有3.7%。

也就是说，你投100块进股市，一年能从公司利润里拿回3块7。

而同样100块买成10年期美国国债，什么都不干，一年到手4块8。

而且3块7要担惊受怕，且只是理论中的公司净利润（到手指不定是多少）；4块8则在理论上来说毫无风险。

专家指出，美国等国的股债性价比已经直接进入负值区间。也就是说，股票不如国债性价比高。

2、借钱的成本贵了，AI故事不好讲了

这一轮AI行情，本质上是科技公司 “借钱赌未来”，也就是靠发债、贷款筹巨资建数据中心，指望日后AI业务一路顺风，用之后产生的现金流来还本付息。

市场利率一涨，这些公司每年要掏的利息立刻变多，回本周期越拉越长，市场给它们的估值自然就得打折扣。

此外，国债收益率每往上走一点，科技公司的融资压力就重一分，毕竟国债是所谓的无风险投资，借钱给公司，不如借钱给国家。

彭博指出：这波为AI扩张掀起的科技发债潮，正在分流国债市场的资金，而这些AI科技公司（并非所有，也有个别公司不缺钱，比如AI公司的亲爹英伟达），恰恰是过去几年美股上涨最核心的动力。

反过来说，如果国债收益率上去了，AI公司借钱的成本就更贵了，发展自然也就变难了，股价自然就不好继续上涨了。

3、未来的钱，不值钱了

一家公司值多少钱，等于它未来所有利润加起来、折算成今天的价值。折算用的"折扣率"，锚定的就是国债收益率。

国债收益率2%时，十年后的100亿利润今天值82亿；国债涨到5%，同样100亿，今天只值61亿。

公司什么都没做错，订单没丢、利润没减，估值就这么凭空少掉四分之一（21亿）。

那些把利润大饼全画在十年后的公司，你买的越多，手里的股票大概率就跌的越惨。

近期重点看三件事

第一，看9月16日的美联储议息会议。看看美国到底加不加息。

第二，看日本国债走势。日本是本轮全球长债重定价的重要参考指标，也是涨幅最疯狂的一个。

这事说来话长，具体还是得看在美国面前，日本装可怜有没有用。

第三，看美国国债走势，看看10年期国债会不会迈过5%这道坎。一旦突破了，机构就很可能要对投资组合做大规模调整。

前面说过，标普500盈利收益率只有3.7%，5%的无风险利率摆在那太诱人了，股市里的资金很可能会加速搬家，导致股价继续下跌。

参考资料

Bloomberg News / Financial Post｜Global bond selloff sends yields to the highest level in two decades

证券时报网｜美联储加息预期升温 10年期美债收益率创新高

Reuters / The Edge Malaysia｜Bond sell-off deepens and stocks drop as oil prices stoke inflation fears

中国金融信息网（转证券时报）｜发达经济体长债集体遭抛售 日本10年期国债收益率创30年新高

金融时报 / 中国金融新闻网｜沃什首秀全球央行年会 释放"鹰"派信号

上海证券报·中国证券网｜昨夜，美国市场股债"双杀"

中国金融信息网（转证券时报）｜发达经济体长债集体遭抛售 日本10年期国债收益率创30年新高

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